胡怡琳

　　10月21日，中國(guó)經(jīng)濟(jì)型酒店領(lǐng)域客房總數(shù)第一的如家酒店管理有限公司 (以下簡(jiǎn)稱 “如家”，NASDAQ：HMIN)與上海七斗星商旅酒店管理有限公司(以下簡(jiǎn)稱“七斗星”)正式簽署收購(gòu)協(xié)議。根據(jù)交易條款，如家將以總計(jì)約為3.4億元人民幣的價(jià)格收購(gòu)七斗星分布在國(guó)內(nèi)18個(gè)城市的26家連鎖酒店100%股權(quán)。其中2.6億元將以現(xiàn)金支付，剩余0.8億元以增發(fā)股票的方式(價(jià)格以雙方約定的2007年8月股價(jià)32.5美元為準(zhǔn))支付。

　　此項(xiàng)交易被業(yè)界認(rèn)定為中國(guó)經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店業(yè)的第一收購(gòu)案。美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)于如家此次“中國(guó)速度”并購(gòu)反饋良好，截止美國(guó)時(shí)間10月25日，HMIN的收盤價(jià)為46.51美元，一周內(nèi)漲幅超過(guò)10%。花旗集團(tuán)也在近日將HMIN納入研究范圍，為該公司確立初始評(píng)級(jí)為買入。

　　收購(gòu)估值

　　隨著資產(chǎn)價(jià)格的不斷上漲，自然擴(kuò)張的速度已無(wú)法滿足如家的行業(yè)發(fā)展需求。如家并未否認(rèn)一直在中國(guó)經(jīng)濟(jì)型酒店領(lǐng)域?qū)ふ液线m的收購(gòu)目標(biāo)。據(jù)本報(bào)了解，如家與七斗星的接觸早在2006年就已開始，其間由于價(jià)格未談攏，如家一度放棄該項(xiàng)交易。“現(xiàn)在看來(lái)，這個(gè)對(duì)價(jià)還算合理。”如家首席執(zhí)行官孫堅(jiān)表示。

　　由于連鎖酒店是資金密集型行業(yè)，因此如家此次收購(gòu)仍然采用了企業(yè)價(jià)值倍數(shù)估值 (EV/EBITDA估值法：企業(yè)價(jià)值與利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前盈利的比率)來(lái)評(píng)估七斗星的資產(chǎn)價(jià)格，孫堅(jiān)表示，“和通常10-15倍的倍數(shù)區(qū)間相比，此次交易，七斗星只有6倍的收購(gòu)倍數(shù)，并不算高。”孫堅(jiān)同時(shí)表示，“如家每間客房的投資大概在5.5萬(wàn)元左右，而此次支付七斗星的價(jià)格約在8萬(wàn)元左右。雖然有30%左右的溢價(jià)，但對(duì)于如家而言，還是省掉了很多投資與時(shí)間成本。”

　　在被收購(gòu)之前，總部位于上海的七斗星主要由一家全國(guó)綜合性投資控股型集團(tuán)上海楚文投資控股有限公司引進(jìn)香港愛(ài)家酒店公司投資成立，總投資額約1億美元，股東除上述機(jī)構(gòu)外還包括個(gè)人。根據(jù)收購(gòu)協(xié)議上的數(shù)據(jù)顯示，七斗星連鎖總共擁有4200間客房，2007年10月份的出租率為60%-70%，而三季度如家的出租率則達(dá)到了95%，目前七斗星的主要網(wǎng)絡(luò)除上海等一線城市外，還于2007年上半年高舉進(jìn)入重慶、長(zhǎng)沙等中國(guó)二線城市開店。不過(guò)孫堅(jiān)透露，此次出價(jià)3.4億人民幣還包括七斗星1.7億的酒店建設(shè)投資負(fù)債。“事實(shí)上，這也是我一直在強(qiáng)調(diào)的，經(jīng)濟(jì)型酒店如果不達(dá)到一個(gè)量級(jí)的規(guī)模，很難在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)贏利。”

　　據(jù)本報(bào)了解，目前七斗星的平均

房?jī)r(jià)略低于如家酒店，對(duì)于并購(gòu)之后，酒店價(jià)格是否會(huì)作出相應(yīng)調(diào)整，孫堅(jiān)未予正面回應(yīng)，僅表示，“我們收購(gòu)的是100%的股權(quán)，這表示七斗星將成為如家的全資子公司，在短期內(nèi)七斗星品牌仍將保留，整體交接工作將會(huì)在11月份全部完成。”

　　陣營(yíng)分化 擴(kuò)張繼續(xù)

　　來(lái)自中國(guó)經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店網(wǎng)公布的 “2007中國(guó)經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店品牌10月榜”顯示，經(jīng)濟(jì)型酒店競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，與上一季度相比，前十位的品牌排名在短時(shí)間內(nèi)發(fā)生了相當(dāng)大的變化。除了如家繼續(xù)保持客房總數(shù)第一，第二至第七名的排位全部變換，莫泰、7天等上升，錦江之星等下降。其中，排名第四的7天以48%的門店增長(zhǎng)速度繼續(xù)列增幅第一。格林豪泰客房數(shù)不變，排名降至第六的速8客房數(shù)則出現(xiàn)下降。經(jīng)濟(jì)型酒店第一陣營(yíng)已經(jīng)開始逐步分化。

　　如家此次收購(gòu)被指稱為業(yè)內(nèi)第一收購(gòu)案。“在行業(yè)仍然處于新興劇變的階段，收購(gòu)還將持續(xù)。”如家首席財(cái)務(wù)官吳亦泓表示。在如家收購(gòu)七斗星之前，香港卓越金融有限公司旗下的“你的客棧”酒店有限公司以兩億元人民幣購(gòu)得中國(guó)

郵政集團(tuán)打包出售的11家郵政賓館，“盡管最高酒店單價(jià)在7000萬(wàn)元左右，但郵政賓館仍然屬于國(guó)有企業(yè)主輔剝離的資產(chǎn)，并非真正意義上的連鎖酒店，收購(gòu)方式略有不同。”一位

中國(guó)郵政內(nèi)部中層向本報(bào)表示，“包括如家在內(nèi)的多家連鎖酒店也一直在與我們積極接觸。”

　　“此次收購(gòu)的七斗星酒店從網(wǎng)絡(luò)布局上與如家的重合度還是非常高，因此仍屬于規(guī)模上的擴(kuò)大，但我們不排除將繼續(xù)尋找具有互補(bǔ)性的收購(gòu)機(jī)會(huì)。”孫堅(jiān)說(shuō)，“這種互補(bǔ)性不僅應(yīng)來(lái)自于區(qū)域位置上，還需來(lái)自更為中長(zhǎng)線的戰(zhàn)略考慮。預(yù)計(jì)在未來(lái)的18-24個(gè)月中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)型酒店業(yè)將迎來(lái)整合潮，我們希望借此良機(jī)，在未來(lái)3-4年內(nèi)，將酒店數(shù)量擴(kuò)張到1000家。”

　　吳亦泓還強(qiáng)調(diào)，公司的現(xiàn)金流狀況健康，可以支持公司未來(lái)的進(jìn)一步擴(kuò)張。
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